2025年，保险行业交出了一份超预期的成绩单。
随着中国人寿（601628.SH，02628.HK）、中国平安（601318.SH，02318.HK）、中国太保 （601601.SH，02601.HK， CPIC.LSE）、新华保险（601336.SH，01336.HK）及中国人保（601319.SH，01339.HK）五家A股上市险企2025年全年业绩全部披露，行业整体表现再度成为市场焦点。数据显示，上述五大险企去年合计实现归母净利润4252.91亿元，较上年同期增长22.4%，在2024年业绩高基数的基础上，再度迈上新台阶。
此番增长并非由单一动力支撑。一方面，资本市场企稳回暖带动投资收益率回升；在负债端，行业持续调整产品结构，推动新业务价值稳步上行。此外，新金融工具会计准则的全面实施，则在会计层面放大了利润的波动性，使业绩表现与资本市场联动更为紧密。
投资端“扛旗”：权益回暖放大收益弹性
从盈利结构看，投资端对本轮业绩改善的带动作用较为明显。
2025年，险资运用规模继续增长，各家公司在既有配置框架下对资产结构进行调整。固定收益类资产仍占据主导地位，长久期利率债和信用债配置有所增加，以维持稳定的利息收入。
与此同时，随着资本市场回暖，险资对权益资产的配置有所提升，股票和基金持仓规模整体上行。具体来看，中国人寿公开市场权益投资规模已突破1.2万亿元，配置比例提升近5个百分点；中国平安股票及权益型基金占比由9.9%升至19.2%；中国人保股票持仓金额同比增长176%，占比提高至8.7%；中国太保和新华保险的权益资产占比分别提升2.2个和2.4个百分点。
在权益市场回升与分红收益的共同作用下，险企投资收益明显改善。从收益率表现看，中国人寿总投资收益率为6.09%，同比提升59个基点；新华保险为6.6%，提升80个基点；中国平安综合投资收益率为6.3%，处于近五年相对较高水平。
中国人寿副总裁兼董事会秘书、首席投资官刘晖如此形容权益投资和固收投资对险企的影响：“权益投资是提升收益的胜负手，固收投资是稳定收益的压舱石，另类投资是丰富收益的增长极。”
在业绩会上，刘晖对界面新闻在内的媒体表示，2025年，中国人寿积极推进中长期资金入市，抓住市场有利时机，战略性提升权益比例5个百分点，重点布局新质生产力和高股息优质资产。权益整体投资规模超过1.2万亿元。同时，长期稳健开展固收配置，已经积累了三万亿长期优质资产，在低利率环境下，进一步加强战略配置和主动管理，资负匹配不断优化，固收底仓持续夯实。此外，充分发挥长期资本、耐心资本优势，加大产品创新和策略创新，构建全品种、全生命周期的另类投资生态，整体另类投资规模超万亿，打开长期增长空间。
在新会计准则下，以公允价值计量的金融资产占比上升，市场波动对当期利润的影响更为直接。在市场上行阶段，这一变化在一定程度上放大了险企盈利的波动幅度。但硬币的另一面是，行业利润的波动性也在同步加剧。
比如中国人寿受2025年第四季度股债市场震荡加剧，公允价值变动损益明显收窄，其单季净亏损137.26亿元。
对此，中国人寿总裁利明光表示，当前寿险公司大部分投资资产和保险合同负债需按当前市场价值计量，市场价值变化会反映在利润表或资产负债表上，因此净利润和净资产随市场波动而出现变化，属于正常现象和行业常态。
利明光指出，中国人寿2025年第四季度净利润为负，主要是由于资本市场在第四季度发生结构性调整，公司持有的部分股票和基金出现回调所致，这种波动大部分是阶段性的，反映的是资本市场变化，并不代表公司长期经营趋势。
负债端修复：渠道与产品结构同步重塑
与投资端的改善相对应，负债端也出现回暖迹象。2025年，寿险业务整体恢复，新业务价值（NBV）普遍实现两位数增长，其中中国太保同比增长40.1%，中国人寿增长35.7%，中国平安增长29.3%。
渠道端的变化较为明显。个险渠道不再单纯追求规模扩张，队伍规模趋稳的同时，人均产能和业务质量有所提升。与此同时，银保渠道延续增长态势，在银行中收需求增强以及产品匹配度提高的背景下，保费收入、新单期缴和新业务价值均有改善，占比有所上升。
面对长期利率下行的市场环境，上市险企在2025年显著加快了业务转型步伐，纷纷将分红型等浮动收益产品作为布局重点，推动负债端结构持续优化。
数据显示，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中的占比近50%，其中个险渠道分红险业务快速增长，占个险渠道首年期交保费的比重跃升至近60%；太保寿险新保期交中分红险占比提升至50%，其中代理人渠道新保期交中分红险占比达61.4%；中国平安寿险及健康险中，分红险规模保费达918.87亿元，增长41.28%；新华保险分红险占整体期交业务比例逐季提升，去年第四季度分红险占比达到77%。
“在2025年，公司坚定推进分红险的转型工作，主要体现在销售上有突破，全年我们销售分红险约120亿元，如果考虑到多年未主销分红产品的背景下，这样的成绩实属难得。”新华保险总裁龚兴峰对界面新闻在内的媒体表示，去年二、三季度公司倾力资源加大转型的力度，也取得了预期的效果。另一方面，公司在事前风控管理体系上初步成型，有效整合前中后台资源，针对性地出台了考核牵引、产品供给、队伍训练、生态协同、宣传助力、合规指导、支付匹配等一系列的举措。
龚兴峰表示，分红险虽对价值率带来一定压力，但公司已通过激发队伍活力、优化产品结构、重构渠道竞争力及降本增效等举措，推动新业务价值实现稳定增长。2026年公司将持续深化转型工作，重点放在拓宽产品类型，比如加大分红险年金的销售，加强产品创新，要把握分红险、健康险政策的红利，加大产品适当性的管理，要把合适的产品卖给合适的客户，避免销售误导。
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